外资信用评级机构获批 在华展业中国债市国际化

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外资信用评级机构获批 在华展业中国债市国际化


  近日,央行和银行间市场交易商协会发布公告称,完成了标普信用评级(中国)有限公司在银行间债券市场开展信用评级业务所需的相关程序,标志着美国标普全球公司正式进入国内信用评级市场执业。业内人士认为,标普成为首家在华执业的外资信用评级机构,表明中国债市信用评级开放已完成从政策层面到操作层面的所有步骤,是我国债市国际化进程中的重要里程碑。

债券评级市场迎来“外来和尚”
  “中国债券评级市场向外资开放,是中国履行金融市场扩大开放的承诺。外资信用评级机构为国内债券市场提供信用评级服务,不仅丰富了投资者的评级选择,也有利于吸引国际投资者进一步增加配置国内发行的债券,是中国债市走向国际化的重要一步。”恒天财富执行总裁、投研负责人闻群对《上海金融报》记者表示,从去年我国信用债违约情况看,涉及违约的债券不乏中高等级信用债,表明国内债券信用评级虚高和泡沫问题已十分严峻,在很大程度上未能反映企业实际的信用风险。
  “这主要有两方面原因。一方面,信用评级机构为抢占市场份额,存在评级虚高的现象。一些信用评级机构通过帮助发行人调整财务报表与修饰股权结构,以达到提高发行人级别的目的,导致投资者无法通过外部评级有效判断发行主体的信用风险。”闻群进一步指出,“另一方面,恶性竞争导致信用评级存在泡沫。世界三大信用评级机构业务量占全球信用评级机构业务量的比重超过90%,而目前国内信用评级机构数量较多、市场集中度低,这意味着如果某家信用评级机构无法满足要求,发行人还有很多其他选择,在一定程度上引发信用评级机构之间的恶性竞争。”
  “我国债券评级市场存在诸多弊病。”浙江大学管理学院特聘教授钱向劲在接受《上海金融报》记者采访时指出,“首先,评级机构对企业和债项评级调整不及时,导致违约超出市场预期。其次,国内评级机构长期存在质量控制不严、信息披露不充分、合规管理不到位等问题。第三,目前国内评级机构的付费制度为发行人付费,一定程度上导致评级虚高。第四,监管部门将信用级别作为债券发行、投资的准入门槛,客观上导致发行人‘跨门槛’的利益诉求,加之行业竞争不充分,导致‘评级购买’乱象难以根除。最后,国内评级市场存在多头监管的问题,监管制度不够细化,对评级机构责任边界不明确。”
  毫无疑问,信用评级机构的服务、专业能力和公信力,关系着债券市场的下一步开放进程。“缺乏海外评级,是外资投资中国债券的障碍之一,此次标普信用评级进入中国市场,能让境外投资者更好了解中国债券,满足其配置人民币资产的需求,同时有利于我国境内发债企业‘走出去’,促进我国债券市场的国际化进程。”钱向劲认为,“与此同时,国外先进评级机构的进入,有望带来先进理念及做法,推动我国评级行业评级质量的改善。”
  “未来我国的信用评级会越来越贴近海外评级标准,目前国内信用评级虚高和泡沫问题将得到改善。”不过,闻群也指出,由于海外投资机构风险偏好较低,外资信用评级机构进入后,或拉开与国内信用评级的区分度,进而导致国内信用利差走阔,将会对中低等级信用债产生较大冲击。

中国债市国际化提速
  事实上,我国债市对外开放节奏近年来不断加快。2017年7月3日,债券通“北向通”正式上线运行,不设额度限制、没有资金汇款限制和锁定期要求,令外资进入更为便利。2018年9月,央行、财政部联合发文规范境外机构债券发行,简化债券发行管理,并将国际开发机构人民币债券发行纳入境外机构在境内发行债券框架内统一管理。2018年11月,财政部和国家税务总局联合发布公告称,自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。
  2019年1月17日,彭博与中国外汇交易中心联合宣布,彭博与旗下全球分支机构开始向合格投资者提供接入中国银行间债券市场的渠道,境外投资者又多了一条渠道来配置人民币债券资产。1月31日,彭博正式确认,人民币计价的中国国债和政策性银行债券将从2019年4月起被纳入彭博巴克莱全球综合指数,并将在20个月内分步完成。据估算,由此将有1000亿美元流入中国债市。
  值得关注的是,中国人民银行副行长潘功胜此前曾给出了中国债券市场下一步对外开放的蓝图。据潘功胜透露,在债券市场互联互通方面,中国准备研究推出债券ETF等指数型产品;同时推动中央存管机构之间的互联互通,这点与证监会基本达成一致。
  “目前,我国已有交易所场内的债券型ETF基金,而潘功胜提出的债券型ETF指数型产品,或包括打通交易所债市及银行间市场的ETF产品。”中信建投基金投资研究部固收投资部总监刘博在接受《上海金融报》记者采访时表示,全球债券ETF总资产量目前超过9000亿美元,是非常重要的配置型产品,而我国债券ETF基金规模尚不足千亿元,发展空间巨大。
  “债券ETF产品在我国日益增加的需求来自三大方面。一是随着信用风险逐渐暴露,分散风险显得更加重要。二是我国债券市场发展已逐步成熟,主动管理产品打败市场难度增加,低费率的被动型投资产品需求逐步提升。三是监管对穿透底层资产要求更加严格,ETF基金更符合机构投资者要求。同时,对于外资而言,由于对境内市场了解更少,投资更倾向于获取贝塔收益,对被动型投资产品需求更加迫切。因此,进一步完善债券型ETF产品,一方面有助于完善我国基金产品市场,另一方面有助于促进外资参与国内债券市场。”刘博进一步指出。
  据刘博介绍,截至2018年末,境外机构共持有人民币债券1.73万亿元,同比增长逾50%,在中国债市的占比已超过2%,其中,持有国债占比超过8%,较上年提高逾3个百分点,外资已成为重要配置力量。“从外资进入中国债市的渠道看,‘债券通’作用尤为显著。2018年作为‘债券通’开启的第二年,超过40%的增持由其完成,QFII/RQFII以及CIBM等渠道的作用边际减弱。同时,人民币债券资产占外资持有人民币金融资产的35%,成为外资持有第一大类人民币资产。值得关注的是,国债成为2018年外资绝对偏好主力,与2017年的同业存单明显不同。”刘博认为,目前我国信用债的绝对收益率相对较高,实质违约率仍可控,但外资仅投资优质企业,随着国际评级机构的进入,有望增加外资的认可度,促进其参与国内信用债市场。
  不过,钱向劲指出,在国际化方面,我国债市仍有不少需要提高的地方。“在托管结算方面,我国债市与国际市场做法存在一定差异,债券投资者的交易便利性有待提高。同时,会计、审计和税收等政策亦与国际规则存在一定差异,增加了境外参与者在境内发行、交易债券的成本。此外,国内债券信用评级缺少国际可比性,不利于国际投资者解决信息不对称问题。就监管而言,亦需进一步细化监管制度,明确评级机构责任边界。”

【编后记】
进一步夯实债市开放基础
  近年来,我国债券市场国际化步伐持续加快,国际投资者对我国债市的兴趣和参与度与日俱增。但不可否认的是,尽管开放程度已明显提高,投资额度、资金汇出、税收等利好亦不断释放,但当前我国债市国际化依然存在诸多制约因素,债券信用评级正是短板之一。
  整体来看,当前我国债券评级尚未与国际接轨,信用评级普遍大幅高于国际标准。根据万得资讯数据,截至2月14日,按债券余额统计,41.05%的存量信用债评级为AAA级,B级及以下评级的债券合计不足0.3%,信用评级在风险揭示和风险定价方面的作用未能得到有效发挥,成为国际投资者识别和定价信用风险的重大障碍,严重阻碍了我国债市国际化。此次美国标普全球公司获准进入中国信用评级市场,有望加速我国债券信用评级标准与国际接轨,并倒逼国内信用评级市场加速洗牌,为债券投资者提供更为客观有效的信用评级。
  除了信用评级市场亟待完善外,资本项目尚未完全开放、债市流动性相对偏低、多重监管导致监管空白和监管套利等问题,也是债市国际化的绊脚石。当然,解决这些顽疾不可能一蹴而就,但我们有理由相信,在市场各方的共同努力下,我国债市的硬实力和软实力将持续提升,为国际投资者营造公平、透明、健康的投资环境,为债市开放进一步夯实基础。

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